半导体投资专家，“芒格信徒”银华方建：往后看3年，这一方向或还能继续保持高增速
来源：六里投资报
近期半导体行业利好消息不断。
一方面，中美芯片博弈白热化， 12英寸半导体硅片国产化进程加速；另一方面，以豆包为代表的AI应用持续迭代升级。市场层面也在不断给出正向反馈，掀起市场热潮！
在半导体相关的ETF投资如火如荼之时，投资报却观察发现，一些主动型的行业主题基金能取得显著的超额收益，方建管理的银华集成电路基金便是其中翘楚。他所管理的银华集成电路A在2022年、2023年连续跑赢半导体指数（801081.SI）和业绩基准。（银华集成电路混合A在2022年、2023年的业绩分别为-13.23%、4.60%；同期业绩比较基准收益率依次为-24.80%、-2.65%。半导体指数（801081.SI）基期为1999年12月30日，2022年、2023年收益率分别为-30.05%、-12.77%。基金业绩、基金基准收益数据来源：基金定期报告截至2024.9.30；指数业绩数据来源：Wind，截至2023.12.31；指数历史业绩不预示未来表现）
究其根本，基金经理能力圈与在管基金的赛道的契合度、基金经理本身投资方法的有效性，都是其能够跑赢指数的核心。
资料显示，方建原就是主攻半导体材料专业的清华博士，在投身投资领域后，先后曾在私募、公募基金任职；在投资上极为推崇投资大师查理·芒格。
芒格曾经说过，“我这里有三条锦囊：第一，与其把时间与精力花在购买廉价的烂公司上，还不如以合理的价格投资一些好企业。
第二，如果一家公司的成长性足够好，即便股价高一点，也是值得买入的。
第三，投资股票不仅仅是买这家公司的行业机会、产品与商业模式，更重要的是这家公司的管理层是否是一群有抱负、善于管理的人。”
这几点，被方建列为成长股投资中的原则圭臬，贯穿于投资的始终。
目前，方建在银华基金管理5只产品，截至三季度末，总管理规模为40多亿元，或正处在一个合适的管理半径内。（方建在管5只产品为银华智荟内在价值灵活配置混合发起式、银华乐享混合、银华集成电路混合、银华新锐成长混合、银华惠享三年定开混合，产品规模分别为2.22亿元、3.39亿元、31.03亿元、2.07亿元、3.48亿元。数据来源：基金定期报告；截至2024.9.30）
这其中，方建管理时间最长的产品是银华智荟内在价值。截至今年三季度末，该基金A份额成立以来回报为57.66%，斩获42.05%的超额收益；成立于弱市中的集成电路A份额则成立以来跑出了9.44%的超额收益。（数据来源：基金定期报告，银华智荟内在价值统计区间为2017年9月28日至2024年9月30日，同期业绩基准收益为15.61%；银华集成电路统计区间为2021年12月8日至2024年9月30日，成立以来收益为-12.68%，同期业绩基准收益为-22.12%）
他这套源自芒格的理念方法，在A股的实践中再次证明了它的有效性。
能力圈与产品契合
跑赢半导体行业指数（801081.SI），创造超额收益
方建是清华大学直博，主攻半导体材料，师从半导体材料领域院士，并参与过“973”、“863”等国家重要课题。
可以说，作为管理半导体主题基金的基金经理，方建的学历背景、能力圈与产品正相契合。
银华集成电路基金成立于2021年12月，同时由方建开始管理。
这一基金的成立时间恰好处于半导体周期的下行阶段，在2022年、2023年，申万二级半导体指数（801081.SI）的单年度涨跌幅分别为-37.11%、-5.60%；（指数业绩数据来源：Wind，截至2023.12.31；指数历史业绩不预示未来表现）
而在行业的这一弱市阶段，银华集成电路A在2022年、2023年的单年度回报分别为-13.23%、4.60%，同时跑赢半导体行业指数与业绩基准。（银华集成电路混合A在2022年、2023年的业绩比较基准收益率依次为-24.80%、-2.65%。基金业绩、基金基准收益数据来源：基金定期报告截至2024.9.30）
相当于这两年比半导体指数（801081.SI）分别跑出了约20点和10个点的超额收益。
从基金规模来看，可能是受到基金经理能力和风格的吸引；
即便是在半导体的弱市阶段，银华集成电路的合并份额在2022年、2023年内不断增长，从2021年12月成立时的9.15亿份一路增加到2023年末时的38.05亿份，两年时间份额翻三倍不止。（数据来源：基金定期报告）
买优质的成长性资产
在A股这一方法同样卓有成效
银华集成电路之所以可以跑出超额收益，一方面是基金经理能力圈与赛道本身的契合度，另一方面，就是基金经理本身投资方法的有效性。
方建的投资理念很清晰，内核也十分朴素，
他向投资报介绍，可以用一句话来概括他的框架基础，就是“以‘合理价格’买入‘优质的成长公司’并‘长期持有’”。
落实到方法论，怎么去判断‘合理价格’？
方建认为，核心是要去观察一家公司距离它的市值天花板，还存在多远的距离。
而‘优质的成长公司’，一大维度是根据公募资金久期的实际情况，筛选出未来3-5年增长最快的行业；
另一核心维度在于成长的“确定性”，也就是一家公司究竟能不能长大。
如果一家公司在高速增长的过程中，依然距离其市值天花板有较远的距离，并且有较为确定性的概率能够持续成长，那么这一类公司显然是值得重配持有的成长性资产。
比如现在国内的半导体行业，很多公司其实是在复刻美国同类型公司20年前走过的路；
其成长的方向和目标都是相对明确的，叠加半导体行业固有的马太效应，半导体行业中好公司的确定性非常之高。
而现在，在维持估值不变的预设下，业绩增速就是判断公司成长性的重要落脚点。
方建关注的半导体国产化这一板块，正是未来3-5年业绩增速较快、并且长期确定性较高的方向。
从这一理念本身来说，很多人其实有所质疑，巴芒的价值投资理念是否真的适用于波动巨大的成长股投资；
但就像芒格所说的那样，“All intelligent investing is value investing．”
作为芒格的拥趸，方建在跟投资报的交流中，也显示他对芒格的成长股投资有着自己的理解，“巴芒持有的一些股票从现在的角度来看是价值股，但在当年所处环境中却是最好的成长股。”
包括他们所投资的某国产新能源汽车龙头，其静态估值在最初买入的时候也绝对不低；
但公司市值与预期天花板间有着巨大的距离、不断消化高估值的成长性，长大的确定性，都从后验视角证明了这一成长股投资案例的正确性。
方建的理念与方法也是如此，坚持买好公司、买好股票、长期持有。
他所管理的银华智荟内在A成立以来斩获了42.05%的超额收益，足以证明，即便是在A股这样的高波动、强博弈的市场中，这一方法依然卓有成效。（数据来源：基金定期报告，银华智荟内在价值统计区间为2017年9月28日至2024年9月30日，成立以来回报为57.66%，同期业绩基准收益为15.61%）
看长做长，敢于重仓
享受到半导体龙头丰厚回报
就像巴芒敢于将对好公司下重手一样，对一家公司深入研究实为不易，真正选出来的好公司弥足珍贵，方建对于自己看好的标的也从来不吝重仓。
以2024年基金中报全部持仓为例，银华集成电路基金的组合中仅有18只个股，其中2只占比不足0.01%。
组合的前十大集中度高达88.74%，对于看好的个股非常敢于重仓。
重仓的同时，方建的方法论注定了，他的持股时间可能会比较长。
根据基金定期报告的数据，它在三季度末的前十大，有不少都是在2022年四季度、2023年一季度买进。
从这一点来说，方建在践行芒格所说的“不去赚估值波动的钱，而去赚公司业绩增长的钱”这一点上，可谓知行合一。
半导体国产化方向
或能继续保持高增速度
而方建关注的方向，主要集中于半导体国产化方向
方建表示，半导体国产化是当今少有的几个亮点之一，有业绩、有估值、有前景；
往后看3年，这一方向可能仍将继续保持较高的增速。“半导体行业是时间的朋友，只有看长做长才能不惧波动。”方建在采访中说。
对于是否要通过适当的止盈、止损来平滑净值波动这一问题，方建回复投资报的答案很明确，“如果资产本身是大概率向上的话，做波段做错的概率很大。”
因此，对于择时这一问题，方建更愿意将选择权交还给持有人本身，视资金属性和对风险的承受能力而定。
持有人、基金经理
与上市公司的三方共赢
由于成长股本身固有的高波动属性，再加上敢于重仓、看长做长的方法下，基金净值难免出现一定波动，这个时候持有人的理解就显得尤为重要。
理解不仅是面对风险和波动，更是对基金经理风格与方法的理解与认同。
“投资中比拼的是对正确理念和有效方法论的坚持，选择了某种方法论，就会产生对应的投资结果。”
因此，持有人在选择基金时，根据基金经理过去的风格判断，基金产品是否适合自己，而基金经理能够实现的，是让风格坚定不漂移。
方建2018年接手银华智荟内在价值，最初管理规模只有2000万，坚持巴芒方法论，弱市中规模逆势增长到今年三季度末42.18亿元的管理规模；
银华集成电路混合持有人户数从2022年中报的15985户增至2024年中报的89458户，增幅近4.6倍。方建也吸引了不少接受、理解自己投资风格的“铁杆粉丝”的长期持有。（数据来源：基金定期报告）
银华集成电路从2023年以来的机构持有比例一直高于50%，个人持有的总份额同样在不断增加，促使基金管理规模不断增长。（数据来源：基金定期报告）
互相成就不仅在于基金经理与持有人之间，同样体现在投资上市公司的过程中。
对于普通投资者来说，上市公司或许更像是一行行代码、一个个代称，而基金经理只有透过这层薄雾，才能够实打实地将资本市场有限的资源配置给最具成长性的公司。
“基金经理去买一家公司，不仅仅是买股票，其实也是在以资本市场的角度去给公司赋能。
买到一家好公司，这家好公司也能给基金经理赋能，能为投资者创造好的收益，这是一个三方互相赋能、互相成就的过程。
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风险提示：
基金的过往业绩并不预示其未来表现， 基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。
方建履历：博士学位。曾就职于北京神农投资管理股份有限公司、南方基金管理股份有限公司，2018年5月，加入银华基金。现管理基金：银华智荟内在价值灵活配置混合发起式A（2018.6.20起）、银华乐享混合A（2021.6.22起）、银华集成电路混合A/C（2021.12.8起）、银华新锐成长混合A/C（2022.3.31起）、银华乐享混合C（2022.5.16起）、银华智荟内在价值灵活配置混合发起C（2022.7.21起）、银华惠享三年定开混合（2023.12.5）。方建现管理基金业绩如下：银华智荟内在价值灵活配置混合发起式A成立于2017年9月28日，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为63.29%、68.90%、40.09%、-22.56%、-20.67%、57.66%，同期业绩比较基准收益率依次为20.09%、15.25%、-1.96%、-12.66%、-7.58%、15.61%。银华智荟内在价值灵活配置混合发起式C成立于2022年7月21日，2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-21.17%、-38.43%，同期业绩比较基准收益率依次为-7.58%、-0.18%。银华乐享混合A成立于2020年12月23日，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为7.28%、-25.94%、-28.94%、-40.27%。同期业绩比较基准收益率依次为-3.20%、-14.08%、-8.16%、-9.99%。银华乐享混合C成立于2022年5月16日，2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-29.24%、-29.11%，同期业绩比较基准收益率依次为-8.16%、4.36%。银华集成电路混合A于2021年12月8日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-13.23%、4.60%、-12.68%。同期业绩比较基准收益率依次为-24.80%、-2.65%、-22.12%。银华集成电路混合C于2021年12月8日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-13.40%、4.37%、-13.17%。同期业绩比较基准收益率依次为-24.80%、-2.65%、-22.12%。银华新锐成长混合A成立于2022年3月31日，2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-18.87%、-18.23%，同期业绩比较基准收益率依次为-8.91%、-0.76%。银华新锐成长混合C成立于2022年3月31日，2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-19.52%、-19.85%，同期业绩比较基准收益率依次为-8.91%、-0.76%。银华惠享三年定开混合成立于2023年12月5日，自基金合同生效起至今的净值增长率为10.44%，同期业绩比较基准收益率为14.90%。（数据来源：基金定期报告；截至2024.9.30）
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