杨德龙：2025年市场投资机会较多 做价值投资正当其时
专题：2024基金行业年终大盘点：谁将夺冠？ETF市场加速“吸金”
2024年的行情即将收官，今年全年的行情呈现出前低后高的走势。9月24日的政策转向是一个分水岭，在此前市场整体上呈现出逐步下行的趋势，而9月24日政策转向之后，投资者对经济复苏的预期以及对市场的信心不断增强，资本市场随之出现了一波放量暴涨行情。随后，临近年底市场又出现了一定的反复震荡走势。考虑到部分投资者期望在年底之前获利了结，一般而言，1月份许多资金会回流至资本市场。因此，1月份市场可能会出现资金流入现象，同时1月份也是全年信贷投放最多的月份，这些因素可能会增加市场的流动性。随着2025年行情的即将到来，我已经发布了十大预言，整体观点是在2024年9月24日政策转向之后，政策面会出台更多增量的逆周期调节政策，特别是在财政政策方面发力，通过发行国债来拉动投资，带动消费，通过提高赤字率以及中央政府拉动社会投资，进一步推动各项经济数据出现复苏。2025年针对楼市的政策还会进一步加码，特别是对于房地产企业以及保交楼等方面出台更多针对性的政策来稳定楼市，推动楼市整体上实现止跌回稳。
考虑到许多家庭的资产配置中房产占比较高，即使房价下跌后占比仍有60%，因此稳住房价的意义重大，它能够使得家庭资产负债表不再收缩，而是企稳，甚至出现扩张，这对于拉动家庭投资是非常有利的。12月份召开的中央政治局会议首次提出稳住楼市和股市，体现出中央对楼市和股市的高度重视，未来出台更多的支持性政策是值得期待的。稳定楼市主要是为了防止房价进一步下跌，而稳住股市则是要使得股市形成向上的趋势，因为资本市场常常盘久必跌，如果横盘时间过长，就会向下走，所以稳定股市的含义是要让股市形成一个向上的趋势。今年已经出现了一波大幅上涨的行情，预计2025年随着更多政策利好的落地，市场可能会展开第二波、第三波行情。2025年的投资机会也会相对于2024年来说更多，赚钱效益更强。
投资最重要的核心理念就是要有常识。比如股市里有个常识就是均值回归，涨得太多或跌得太多都会回归，比如高估产生泡沫的情形和市场被严重低估的情形。当你理解这个理念的时候，就会发现财富的密码。比如当一家优质的公司跌到了历史最低估值附近，那未来总有均值回归的时刻，甚至可能大幅高于均值。就像2008年发生全球金融危机时，巴菲特以救世主的姿态来抄底，其实当时那是遍地黄金的时候，背后的逻辑就是均值回归的常识。
当前资本市场经过了三年多的下跌，很多股票都被严重低估，中国资本市场和经济面严重背离，未来均值回归是大概率的事件。但是很少有人能够真正做到价值投资，因为价值投资是反人性的，不仅需要胆量，更需要足够的耐心，这些都是大部分人没有的。毕竟，均值回归是一个漫长的过程，不是短短几天或几个月的时间。真正的价值投资就是要买入价格低于公司内在价值的股票，越是低于成本越有价值。巴菲特经常说的安全边际的概念就是指公司的价格低于内在价值越多，买入就越安全。所谓公司内在价值，则是要根据一个公司长期的发展前景以及相关的财务指标来进行测算，虽然没有人能真正知道一个公司真正的内在价值是多少，但我们通过计算分析，大致可以判断一个公司的内在价值区间，这就是做价值投资的基础。如果你买入的价格远低于公司的价值，具有比较大的安全边际，那长期持有，等待均值回归，盈利空间就是很大的。
在实践中我们也发现有价值的顶级公司股价低于内在价值的时间特别少，因为大家都看好它，所以出现了股价长期偏高的状况，但是即使这样，也会有一些时候会出现比较低的价格。就像这一次9月24号反转之前，很多投资者没有信心，许多优质股票已经是相对高点大打折扣，那时候就是一个很好的入场时机。投资好公司即使不能买到很好的价格，但长期来看其行业地位和品牌优势也是一种安全边际，仍然具有较大的长期投资价值。作为价值投资者，关键是要选出好公司，与好公司一起成长，这样才能真正获得好的投资回报。
我做价值投资的原则，给大家分享几条：第一，选择好公司、好股票，远离平庸公司、垃圾股；第二，坚持闲钱投资的原则，绝不借钱炒股或融资炒股；第三，无论股价如何有吸引力，都不要急着下结论，而是坚持跟踪研究一段时间再考虑是否建仓；第四，不预测股市涨跌，不猜底在哪里，坚持低估值买入；第五，坚持左侧交易分批买入的原则。巴菲特认为别的什么东西都不重要，只要是好生意，只要你把好生意看懂了，就能赚大钱。他同时强调永远不冒资本永久性损失的风险，对于每笔投资，你都应该深入研究，只有深思熟虑之后才能够投入资金。巴菲特幽默地说，他希望他投资的公司有宽宽的护城河，里面有凶猛的鳄鱼、鲨鱼守护着，这才是你应该投资的公司。他也说，当没有合适的事情可做时就什么也不做。这也是显示出，在股市低迷或者机会不大的时候，适当的空出一些仓位，等待时机也是一个可以选择的态度。做价值投资，根本上还是要做好公司的股东，与伟大的企业一起成长，或者是通过买入优质基金，间接持有这些好公司。相信2025年市场的投资机会预计会更多，也祝愿大家在新的一年里投资顺利。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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